大摩重申阿里巴巴增持评级目标价11080美元

摩根士丹利今天发布研究报告，重申对阿里巴巴(NYSE:BABA)股票的“增持”评级，并将目标股价从118.10美元下调至110.80美元。

以下为报告全文：

阿里巴巴公布的净营收和商业化率差于预期，而商品销售总额(GMV)和利润超出预期。受此影响，阿里巴巴股价大幅下跌。我们认为，相对于满足投资者预期，较低的商业化率更加健康。我们重申对阿里巴巴股票的“增持”评级。

非美国通用会计准则利润较我们的预期高18.3%

阿里巴巴公布了强劲的GMV增长，不过较低的商业化率抵消了这一增长。尽管出现了较高的固定成本，而营收低于预期，但在一个季节性强劲的季度中，运营效率仍保持良好。调整后的息税折旧摊销前利润(EBITDA)率环比上升720个基本点，达到57.7%。

强劲的GMV被较低的商业化率所抵消

阿里巴巴中国零售业务的GMV同比增长49%，这主要受用户数同比大幅增长45%的驱动。GMV环比增长2310亿元人民币，推动阿里巴巴中国零售业务营收环比增长28%。2015财年第三财季的商业化率同比下降了35个基本点，至2.70%。总营收较我们的预期低4%。我们认为，这是导致财报发布后股价大幅下跌的主要原因。

更健康的趋势

阿里巴巴连续第二个季度GMV超出预期，但商业化率低于预期。我们认为，这反映了一种健康的虚拟经济，即需求旺盛，而商户成本保持稳定，甚至下降。个性化项目的持续优化，以及商户广告预算向移动端的转移将逐步提升净营收的增长率。

业绩预期和估值

我们将阿里巴巴2015至2017财年的非美国通用会计准则利润预期下调1%至3%，并将2018至2025财年的预期下调5%至12%。我们的目标股价110.8美元相当于2015年前瞻市盈率42倍，以及2016年前瞻市盈率32倍。

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